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一石激起千层浪定向降准来了全面降准可期

2018-09-30 19:44:02

一石激起千层浪:"定向降准"来了 全面降准可期?

定向降准来了!2017年9月27日,李克强总理主持召开国务院常务会议,听取了推进央企重组工作回报,同时部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。

会议提出,采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。

内容包括对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。

此次定向降准对象口径更有针对性,将适用对象限定为单户授信500万以下,适用范围扩大至个体工商户、创业担保。

在美国开启量化紧缩,欧洲考虑缩减量化规模时,中国却忽然重提“定向降准”,这无疑是“一石激起千层浪”,一时间成为了市场关注和讨论的焦点。

在稳健中性的货币政策主基调下,市场对于定向降准的反应却较为平淡。天风证券固定收益团队认为,基于当前基本面现状,政策重心可能仍然稳健中性,定向降准尚不足以完全改变这一现状。兴业研究利率策略团队指出,定向降准重启,短期象征意义大于实际意义,对该措施无需作过度解读。九州证券全球首席经济学家邓海清认为,“定向降准”也并不意味着“宽松周期”开启或大水漫灌,而是结构性货币政策。而中信证券却认为具有更强的全面降准意味。

为何目前提出定向降准?

那么,为何在这个时点提出定向降准?联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,这主要出于三个方面的考虑:

一是落实普惠金融的发展方针,在负债紧张且高成本、融资结构重新表内化的情况下,处于弱势的小微企业很容易成为银行腾挪额度、转嫁成本的工具。“此次降准目的便是降低小微企业、农业生产等经营者的融资成本,加大金融对实体的支持力度,稳定经济。”李奇霖表示。

二是补充银行体系流动性,一定程度上提高超储率,缓解当前资金面结构性紧张。

三是外汇占款流出,OMO仅能针对一级交易商,倒逼中小行发展同业,定向降准释放长期流动性,有助于降低中小行同业依赖。

资金面方面,本周以来,市场资金面持续偏紧,货币市场利率上行较明显。9月26日,银行间市场最具代表性的7天期回购(DR007)加权平均利率涨至3.15%,创下今年5月初以来新高。当天,上交所14天以内各期限回购加权平均利率全线升破6%,其中1至3天品种均上行超过100BP.

9月27日上午,上交所隔夜回购利率一度触及9%,刷新两个月高位;全天加权平均利率报7.409%,续上行近100BP.7天以内各期限回购加权平均利率均站上7%。

9月28日,1个月Shibor涨3.91个基点至4.0565%,为连续第11个交易日上涨,创7月13日以来高位,单日涨幅为6月12日以来最大。3个月Shibor跌0.01个基点至4.3560%

一石激起千层浪定向降准来了全面降准可期

华创证券最新固收研报指出,本周资金面突然收紧,可能有四方面原因:首先便是财政投放可能不及预期;其次是季末临近,银行为应对跨季减少了资金融出;再者,9月机构杠杆水平可能有所回升,导致资金需求上升;最后,9月超储率大概率仍低于1.5%,总量流动性依然偏紧。

对货币政策意味着什么?

此前市场曾对降准窗口是否已经打开进行过激烈的讨论。一方面有观点认为,以超储率衡量的银行间市场流动性依然偏紧,此外,以在央行以公开市场操作为主要基础货币投放途径的情况下,金融体系流动性结构性不均衡不断加剧,“降准”是有效解决目前金融体系流动性水平整体不高、流动性结构失衡的最快方法。

但反方观点指出,降准可能传递出与当前货币政策基调不符的信号。

那么这次降准是否释放了货币政策转向的信号?

对此,邓海清表示,定向降准必须叠加公开市场回笼,在保证总量中性的情况下,实现结构的优化、缓解市场预期。因此,市场对于降准不应该过度“脸谱化”,降准不等于再宽松,仅是结构性货币政策。

邓海清指出,由于国务院提出“定向降准”,以及再提“缓解融资难、融资贵”的说法,政策重心可能逐渐回归稳定实体经济发展问题上,这将意味着2016年9月开启的这一轮货币政策收紧周期接近尾声,至少不会存在进一步收紧的可能性,但需要注意的是,我们提到“货币政策收紧周期接近尾声”,并不是指“货币政策将开启宽松周期”,市场应该区别开来。

海通债券姜超认为,8月以来经济下行压力加大,地产和出口增速大幅回落,定向降准刺激小微企业,是另外一种稳增长的思路。

姜超认为,全面降准概率仍低,近期地产限售城市持续增加,地产调控依旧全面趋严,在地产泡沫未消的背景下,相信不会有大水漫灌的政策出现,全面降准的概率仍低。

而中信证券明明研究团队则认为,此次定向降准具有更强的“全面降准”意味。本次国务院常务会议提出“对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持”。不同于此前央行针对中国农业发展银行、财务公司、城市商业银行、非县域农村商业银行等特定金融机构的定向降准,此次定向降准立足于“贷款增量或余额达到一定比例”的指标,拓宽了定向降准考核标准中没有考虑的对个体工商户经营性贷款和创业担保等,将进一步扩大原本通过定向降准考核的银行范围和数量,相较而言具有更强的“全面降准”意味。

释放货币金额有限

姜超认为,按照8月末146万亿的非银存款余额,以及银行体系20%的小微贷款占整体贷款的比例,理论上对小微贷款定向降准0.5%可以释放1500亿左右流动性。

不过,定向降准百分之多少,暂时还未知。

“定向将准”政策何时落地?

邓海清指出,从历史经验看,从国务院喊话到“定向将准”政策落地,平均时间间隔不超过2个星期,我们猜测此次“定向降准”也不会例外。

国务院常务会议第一次你明确提到“定向降准”已经要追溯到2014年4月16日,会议指出“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”,4月22日,中国人民银行决定从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点,因此,从国务院常务会议提出“定向降准”到央行发布消息,再到政策具体落地,总共不超过9天。

2014年5月30日,国务院常务会议第二次提及“加大定向将准措施力度”,6月9日,中国人民银行决定从6月16日起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点,对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点,因此,这一次同样从国务院常务会议提出“定向降准”到央行发布消息,再到政策具体落地,也仅仅间隔不过16天。

如此看来,“定向将准”政策也将会在近日落地。

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