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同龄人正在抛弃你独角兽创始团队到底能拿多

2018-11-24 17:27:52

同龄人正在抛弃你?独角兽创始团队到底能拿多少钱

随着小米上市进程加速,雷军等一众创始团队由此而飙升的身家也引发关注。

此前,一篇名为《摩拜创始人套现15亿背后,你的同龄人,正在抛弃你》的自媒体文章在朋友圈中传播颇多。其中提到的是,80后创业者、摩拜创始人胡玮炜,在一手创造的独角兽被美团收购之后,她成功套现15亿现金离场。这样的说法是缺乏基础的财务分析知识,但是,独角兽的创始团队究竟能够获得怎么样的收益?是值得关注的问题。

在金融领域,“独角兽”指的是私人控股的初创公司,一般估值都高达10亿美元以上,通常由《华尔街》、CNNMoney、《财富》、CBIn-sights和TechCrunch杂志评估出“独角兽”公司的排名顺序。

根据CBInsight的统计数据显示,从2013年到2018年3月,全球共有237家“独角兽”企业,其中美国就拥有118家,占49.78%;中国62家占26.16%,美国和中国瓜分了超过七成以上的“独角兽”企业。

从行业的分布来看,美国的“独角兽”企业大部分集中在以技术创新为主的人工智能、大数据和云计算,以及医疗保健等领域;而中国的“独角兽”公司大多以互联为平台,集中在吃喝玩乐的日常消费领域,以及与商业服务相关的行业,约占全部“独角兽”企业的60%以上。

独角兽估值之问

“独角兽”的地位并非一夜建成,对于初创公司来说,价值超过10亿美元是一件天大的事情,必须超越竞争对手,招募优质的员工尤其困难。因此在过去三年里,美国的初创公司创始人往往期望投资者,在给予他们数十亿美元的估值时,不必太纠结于公司是否符合传统的商业指标。

最近,美国经济研究局(NationalBureauofEconomicResearch)的一项研究得出结论,平均而言“独角兽”的估值被高估大约50%。这项研究由哥伦比亚大学和斯坦福大学的研究人员,针对135家价值10亿美元(或更高)的初创公司进行的调查。研究人员估计接近一半的初创公司,真实的估价应该不到10亿美元。

为什么差距会如此之大?

为了获得“独角兽”的地位,大多数这些公司接受了带有附加条件的后面的几轮投资,那些附加条款一般奖励了后入的投资者,却牺牲了最初早期的投资者和早期进入公司员工(他们一般能获得期权而成为公司股东)的利益。这些条件中包括股份的种类——那些后入的股东往往享有更多的权利、给予后入的投资者更多的股票、甚至有决策性否决权,允许他们能投票否决IPO价格低于最后一轮私募估值——如果首次公开募股发行的股票价格令人失望的话。

事实上,有些公司在接受带有附加条件的资金中,一个最重要的条款是清算优先权(liquidationprefer-ences),它规定如果公司出售或首次公开发行股票,在早期投资者拿到任何回报之前,最后一轮投资者在极端的情况下,他们可以获得初始投资资金的四倍。这可能将意味着,如果公司不以最后估值的倍数出售,员工和早期投资者拥有的股票就毫无价值。

金色降落伞

初创公司的创始人通常都会接受这些条款,因为他们知道只有这样,才可能在收购中成功地为自己的谈判取得好结果,即使那并非是他们的原始初衷。

举例来说。根据NBC环球集团的消费者与商业频道(CNBC)的报道,PracticeFusion是一家医疗记录初创公司,最近以1亿美元的价格出售给AllScripts,这宗交易显著低于其估值,CEO将在交易中获得数百万美元,而中层员工的股票就变得毫无价值,而且450名员工只留下一半,继续在原来的岗位上。

相同的例子,还有学生贷款初创公司Earnest,该公司在2017年10月以最后一次估值一半的价格,卖给专门催收学生贷款的讨债公司——Navient。为此,Earnest的一些雇员们,为行使股票期权支付了数千美元的税款,却在销售中没有任何收入。而首席执行官和联合创始人在买卖交易中,获得1000万美元

同龄人正在抛弃你独角兽创始团队到底能拿多

另外三位高管得到了“金色降落伞”补偿金,十几名持有优先股的员工获得了小额收入。Earnest拥有150名员工,在公司被卖掉的时候,大多数拥有普通股的中层员工,结果变得一无所有。

金色降落伞(GoldenParachute,又译黄金降落伞),是一种补偿协议,它规定在目标公司被收购的情况下,公司高层管理人员无论是主动还是被迫离开公司,都可以得到一笔巨额安置补偿费用,金额高的会达到数千万甚至数亿美元。

我也曾经在一家华尔街初创公司INEA公司做过两年多。公司有三个创始人,我进入时,连三个老板在内,一共6个人,即我是第三个进入INEA的员工。我跳槽时,INEA老板为激发我的积极性,给了我0.5%的公司干股,他担保公司一旦上市后,将成为“独角兽”,即市值至少突破10亿美元,那我的0.5%干股(stockop-tions)就能成为500万美元!诱惑实在太大了。我跟着老板没日没夜地苦干,我们做金融软件在好几次在同类系统评比中名列第一。

但是后来,由于不断有资本和新员工的进入,我的干股被不断地稀释。最后,微软兼并了仅次于我们的另一家同类公司,将他们的产品开发做大,打进那些投行的软件包里,逼得我们公司做不下去。最后,INEA以1000万美元卖给了德国的SAP,我的干股只换来2万美元,那时,INEA有100多个员工,我做为早期员工,能获得2万美元已经算是不错的了。

初创企业如何估值

这种差异引发了关于初创企业,应该如何自我估值的问题。通常情况下,初创公司的估值,是基于最新发行股票的价值来计算。但是,如果包括员工在内的一些股东,比其他股东获得收益的可能性更小,那么这些股票的价值不是更低吗?如果初创公司的大部分股价都较低,这种差异是否应该反映在初创公司的估值中?

对此,斯坦福大学商学院金融专业终生教授伊利亚(IlyaStrebulaev)开始着手评估不同的股权结构,是如何影响初创公司估值的。他组建了三名律师和三名法学院的学生的团队,通过筛选Delaware(特拉华州)的注册公司证书——这些难得被审查的文件,包含特定的交易条款,很不容易诠释:它们不使用标准语言,经常忽略公司信息,只反映了授权出售股票,而缺少实际发行的股票数量。

为了估算每家公司的价值,他们考虑了首次公开发行股票、收购、到失败的各种潜在结果,再从风险投资回报的波动性,风险投资支持创业公司退出的比率,首次公开发行的可能性,以及当前的利率。研究团队针对超过一万家公司,使用跨越几十年的公司数据,计算出了退出率和首次公开发行的概率。

最后他们发现,最大的“独角兽”如 优 步(Uber)、Airbnb、WeWork、Palantir、Pinterest、Lyft和Dropbox,倒是很少附带特殊的条款,因此没有被高估。而其它所有初创公司,全都被高估了21%左右。其中,SpaceX是一个例外,由于支持最新投资者的条款,其2015年价值105亿美元的估值被高估59%。

相比美国的状况,中国的“独角兽”企业在股价超高后,由于得不到基本面的支持,而持续下跌的现象也有所发生。因为一旦被赋予“独角兽”的概念,股价便能连番上涨,应该予以提高警惕。

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